2025년 7월 28일, 코스피가 하루 만에 10.84% 폭락하며 서킷브레이커가 발동됐습니다. 삼성전자와 SK하이닉스가 각각 13% 이상 무너지는 장면을 모니터 앞에서 지켜보면서, 저는 손이 멈췄습니다. 단순한 조정이 아니라는 직감이 왔고, 그 직감은 틀리지 않았습니다.
중국 메모리반도체의 도전 — CXMT 상장이 쏘아올린 공
그날 폭락의 도화선 중 하나는 중국 본토에서 날아왔습니다. 창신메모리테크놀로지(CXMT)가 7월 27일 상하이 증시에 상장하자마자 주가가 400% 이상 폭등하며 홍콩을 제외한 중국 본토 시가총액 1위에 올라섰습니다. 여기서 시가총액이란 기업이 발행한 전체 주식의 시장 가격을 모두 합산한 값으로, 쉽게 말해 시장이 그 기업을 얼마짜리로 보느냐를 나타냅니다.
CXMT는 이번 상장으로 주식 66억 8800만 주를 발행하고 약 12조 5000억원을 조달했습니다. 이 자금은 D램 생산설비 확충과 기술 개발에 그대로 투입된다고 합니다. D램이란 데이터를 임시로 저장하는 휘발성 메모리반도체로, 스마트폰과 서버, 인공지능(AI) 학습 장비에 이르기까지 현대 전자기기 어디에나 들어가는 핵심 부품입니다.
제가 직접 자료를 찾아보니, 카운터포인트리서치 기준으로 CXMT는 현재 D램 시장 점유율 4위 업체입니다. 삼성전자·SK하이닉스·마이크론이라는 삼강 구도에 균열이 생기기 시작한 셈이죠. 메모리반도체에 투자하려는 글로벌 자금이 CXMT로 분산될 수밖에 없고, 생산량이 늘어날수록 D램 단가 하락 압력도 커집니다. 국내 반도체 대장주에게 이중 타격인 구조입니다.
솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 중국 반도체가 이렇게 빠르게 자본시장에서 존재감을 드러낼 줄은 몰랐거든요. 제 경험상, 시장은 실적보다 서사(내러티브)에 먼저 반응합니다. CXMT의 성공적 상장은 "중국 메모리반도체가 온다"는 서사에 강력한 증거를 추가한 사건이었습니다.
- CXMT 상장으로 약 12조 5000억원 조달, 생산설비 확충 예정
- D램 시장 4위 업체로, 삼성전자·SK하이닉스와 직접 경쟁 구도
- 글로벌 반도체 투자 자금 분산 + D램 공급 과잉 압력 동시 발생 가능성
노광장비까지 국산화 — 중국의 반도체 자립이 현실이 됐다
같은 날 또 하나의 소식이 시장을 흔들었습니다. 미국 언론 디인포메이션이 중국이 자체 개발한 이머전(Immersion·침지) 방식 심자외선(DUV) 노광장비의 양산을 시작했다고 보도한 것입니다. 노광장비란 반도체 회로 패턴을 웨이퍼(반도체 기판) 위에 빛으로 새기는 핵심 제조 설비입니다. 쉽게 말해, 반도체를 찍어내는 '도장'과 같은 역할을 하는 장비입니다.
이 분야는 네덜란드 기업 ASML이 사실상 독점해 왔습니다. 특히 ASML의 극자외선(EUV) 노광장비는 한 대 가격이 3억 달러(약 4400억원)를 넘을 만큼 기술 장벽이 압도적입니다. 여기서 EUV란 파장이 극도로 짧은 빛을 이용해 머리카락 수천 분의 일 수준으로 미세한 회로를 새기는 차세대 노광 기술을 말합니다. 미국이 2019년부터 이 EUV 장비의 대중국 수출을 금지한 배경도 바로 그 기술적 우위 때문이었죠(출처: ASML 공식 홈페이지).
중국이 이번에 양산에 성공한 이머전 DUV는 EUV보다 한 세대 이전 기술이지만, 일반 DUV보다는 진화한 방식입니다. 물을 매개체로 활용해 빛의 굴절률을 높이는 원리로, 더 미세한 회로 패턴을 구현할 수 있습니다. 첨단 반도체 생산에는 한계가 있다는 지적도 있고, 일부 핵심 부품이 여전히 일본산이라는 약점도 있습니다. 그럼에도 이 소식이 알려진 날 미국 증시에서 ASML 주가는 한때 8% 이상 급락했습니다.
제가 이 소식을 접했을 때 느낀 건, 단순한 기술 발전 이상의 의미였습니다. 미국의 수출 규제가 오히려 중국의 반도체 자립 속도를 앞당기는 역설을 만들어 낸 것입니다. 규제가 해소책이 아니라 촉진제가 된 셈이죠. 국내 증시가 반도체에 과도하게 의존하는 구조인 만큼, 이런 외부 충격에 얼마나 취약한지 다시 한번 뼈저리게 느꼈습니다.
순환 금융의 그림자 — 엔비디아 생태계의 민낯
세 번째 요인은 조금 더 구조적인 이야기입니다. 이른바 '순환 금융' 우려가 다시 고개를 든 것입니다. 순환 금융이란 AI 반도체 기업이 AI 개발사에 투자하고, 그 투자금이 다시 해당 기업의 반도체 구매 대금으로 돌아오는 자기 강화 구조를 말합니다. 쉽게 말해 '내 돈으로 내 제품을 사게 만드는' 방식입니다.
엔비디아는 오픈AI에 300억 달러(약 44조원)를 투자한 주주이며, 별도로 최대 3500억 달러(약 511조원) 규모의 AI 반도체 구매 자금 지원도 추진 중인 것으로 알려져 있습니다. 블룸버그에 따르면 엔비디아가 최근 발표하거나 논의 중인 주요 AI 관련 거래 규모는 7500억 달러(약 1100조원)를 넘어선다고 합니다(출처: Bloomberg). 같은 방식으로, AMD도 AI 기업 앤트로픽에 최대 50억 달러(약 7조 3000억원) 투자를 발표했습니다.
여기서 문제는 이 구조가 그래픽처리장치(GPU) 수요를 실제보다 부풀려 보이게 할 수 있다는 점입니다. GPU란 원래 게임 그래픽 연산에 쓰이던 반도체인데, 병렬 연산 능력이 뛰어나 AI 모델 학습과 추론에 핵심 부품으로 자리 잡은 장치입니다. 엔비디아가 AI 기업에 투자한 돈이 다시 엔비디아 GPU 구매로 이어지면, 실질적인 외부 수요 없이도 매출이 부풀려지는 착시가 발생할 수 있습니다.
젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)는 지난 1월 이 비판에 "터무니없다"고 반박했지만, 시장은 다시 이 질문을 꺼내 들었습니다. 제 경험상, 시장이 한번 의심하기 시작하면 해명보다 의심이 오래 갑니다. AI 투자 수익성에 대한 냉정한 검증이 본격화되고 있다는 신호로 읽히는 대목입니다.
자주 묻는 질문
Q. 코스피 서킷브레이커가 발동된 게 이번이 처음인가요?
A. 아닙니다. 이번 7월 28일 발동은 역사상 14번째이자 올해만 벌써 8번째였습니다. 제가 직접 확인해보니 그만큼 2025년 들어 국내 증시의 변동성이 유독 극심한 해였다는 뜻이기도 합니다. 서킷브레이커란 주가가 단기간에 급락할 때 거래를 일시 정지해 패닉을 완화하는 안전장치입니다.
Q. CXMT가 삼성전자·SK하이닉스를 실제로 위협할 수 있나요?
A. 단기간에 기술 격차를 좁히기는 어렵다는 시각도 있습니다. 특히 고대역폭메모리(HBM)처럼 AI 서버에 쓰이는 고성능 D램은 아직 한국 기업들이 압도적입니다. 다만 제가 이번 사태를 지켜보며 느낀 건, 기술 격차보다 '심리적 충격'이 먼저 시장을 움직인다는 점입니다. CXMT의 자금력과 성장 속도는 분명히 주목할 변수입니다.
Q. 순환 금융이 거품이면 엔비디아 주가도 위험한 건가요?
A. 순환 금융 자체가 곧 거품 붕괴를 의미하지는 않습니다. 엔비디아가 제공하는 자금은 AI 기업들이 조달하는 전체 투자금의 일부에 불과하다는 반론도 타당합니다. 다만 AI 투자 수익성 검증이 본격화되면, 실수요 기반이 얼마나 탄탄한지가 주가의 핵심 변수가 될 가능성이 있습니다.
Q. 지금 코스피, 반등 가능성은 있나요?
A. 단기 낙폭 과대에 따른 기술적 반등은 언제든 나올 수 있습니다. 하지만 제 경험상 구조적 원인이 해소되지 않으면 반등은 매도 기회로 전락하기 쉽습니다. 반도체 외 산업군으로의 포트폴리오 다변화와 함께, 글로벌 기술 패권 경쟁 흐름을 꾸준히 모니터링하는 것이 지금 시점에서 가장 현실적인 대응이라고 봅니다.
결론
이번 코스피 폭락은 세 가지 악재가 같은 날 겹친 우연의 결과가 아닙니다. CXMT의 성공적 상장, 이머전 DUV 노광장비 국산화, 순환 금융 우려는 각각 독립적이지만 모두 하나의 방향을 가리킵니다. AI 반도체 호황이라는 서사 위에 세워진 국내 증시 구조가 얼마나 외부 충격에 취약한지 드러난 것이죠.
제가 이번 사태에서 가장 깊이 느낀 건, 투자는 결국 외부 서사가 아니라 스스로의 판단 기준이 있어야 한다는 점입니다. 중심 없이 시장 흐름만 좇으면, 급등에 매수하고 급락에 매도하는 최악의 패턴에서 벗어나기 어렵습니다. 반도체 편중 구조에서 벗어난 포트폴리오 다변화, 그리고 글로벌 기술 패권 경쟁을 직접 추적하는 습관이 지금 이 시장에서 가장 필요한 투자자의 자세라고 생각합니다.
참고: https://dig.mk.co.kr/Digging/Digging.html?id=10411&sort=desc