주식시장에서 저점은 어느 정도 예측이 가능하지만, 고점은 아무도 알 수 없습니다. 인간의 탐욕이 이론적으로 무한대이기 때문입니다. 이 글에서는 고점 예측이 불가능한 근본적인 이유를 FOMO, 레버리지, "이번엔 다르다" 증후군이라는 세 가지 핵심 키워드로 분석합니다.
저점과 고점이 비대칭적인 이유: 바닥은 보이지만 꼭대기는 안갯속에 있다
주식시장에서 저점과 고점이 비대칭적으로 작동하는 이유를 이해하려면, 먼저 하락장의 구조적 특성을 살펴볼 필요가 있습니다. 흔히 약세장에서 "1층 밑에 지하실이 있다"고 말하지만, 현실에서 주가지수가 지하 10층까지 추락하기는 어렵습니다. 그 이유는 크게 두 가지입니다.
첫 번째는 밸류에이션 측면에서 '단단한 바닥(Rock Bottom)'이 존재하기 때문입니다. 청산가치, 즉 주가순자산비율(PBR) 0.8배 수준이 바닥의 기준점 역할을 합니다. 물론 극단적인 공포 상황에서는 PBR이 0.8배를 일시적으로 하회하는 경우도 있습니다. 그러나 정상적으로 이익을 창출하고 있는 우량 기업들로 구성된 주가지수라면, 이 바닥선을 뚫고 끝없이 추락하기는 구조적으로 어렵습니다. 가치투자자들이 "이쯤이면 바닥"이라 판단하고 매수에 나서는 행위 자체가 낙폭을 제어하는 역할을 하기 때문입니다. 아이러니하게도, 그 가치투자자마저 항복하고 시장을 떠날 때 극도의 공포가 역설적인 저점 신호를 보냅니다.
두 번째는 정책 개입의 존재입니다. 1990년대 일본의 자산가격 폭락이 금융 시스템 전체를 흔들었던 역사적 트라우마 이후, 세계 각국의 정부와 중앙은행은 위기가 찾아올 때마다 적극적으로 개입하여 시장의 바닥을 만들어왔습니다. 2008년 글로벌 금융위기 때는 미국 연방준비제도가 양적완화(QE)와 제로금리 정책으로 시장 바닥을 다졌습니다. 2020년 코로나19 팬데믹 때는 재정정책과 통화정책이 동시에 폭발하며 전례 없는 규모의 유동성이 공급되었고, 미국 정부는 금융기관을 통한 우회적인 통화량 조절에 그치지 않고 가계 계좌에 직접 현금을 '꽂아주는' 방식으로 바닥을 강제로 지지했습니다.
이처럼 저점에는 PBR이라는 물리적 바닥과 정부의 유동성 투입이라는 방어막이 이중으로 작동합니다. 그러나 고점에는 가격을 억제할 어떠한 물리적 한계선도 존재하지 않습니다. 이론적으로 인간 탐욕의 한계는 무한대이기 때문입니다. 바로 이 비대칭성이 저점과 고점 예측의 난이도를 근본적으로 갈라놓습니다.
FOMO와 레버리지: 탐욕을 무한 증폭시키는 두 개의 엔진
고점을 예측할 수 없게 만드는 핵심 동력은 포모(FOMO, Fear Of Missing Out)와 레버리지의 결합입니다. 이 두 요소는 각각으로도 강력하지만, 상승장에서 서로를 먹이며 기하급수적으로 팽창하는 특성을 가집니다.
포모는 단순한 욕심이 아닙니다. '나만 뒤처지는 것 같은 불안감'이라는 정의가 보여주듯, 포모는 상대적 박탈감과 손실 기피 성향이 결합된 인간의 본능적 반응입니다. 나의 자산과 소득은 그대로인데 나와 비슷한 처지였던 주변 사람들이 주식으로 큰돈을 벌었다는 소식을 접하는 순간, 상대적 박탈감이 즉각적으로 발동합니다. 나는 아무 행동도 하지 않았을 뿐인데, 마치 내 자산의 실질 가치가 삭감된 것 같은 심리적 고통, 이른바 '벼락거지'가 된 듯한 무력감과 분노가 밀려옵니다. 이 고통을 피하려는 본능이 이성의 제동 장치를 완전히 망가뜨리고, 결국 투자자로 하여금 산꼭대기에서 매수 버튼을 누르게 만드는 것입니다.
포모가 상승장에 뛰어들게 만드는 연료라면, 레버리지는 그 불꽃을 걷잡을 수 없이 키우는 산소와 같습니다. 주식 가격이 끝없이 오를 것 같은 국면에서 보유 자금이 부족하다고 느껴지면, 돈을 빌려 투자하는 신용융자(Margin Debt)가 너무나 자연스러운 선택처럼 보입니다. 미국 나스닥100 지수와 신용융자 증가율의 관계를 살펴보면, 강력한 레버리지 증가가 출현한 이후 시장 상승세가 꺾이는 패턴이 반복적으로 발견됩니다. 돈을 빌려 주식투자를 하는 이들이 늘어날수록 가격은 상상 이상의 수준으로 상승하고, 그 과정에서 투자 위험을 경고한 이들은 '뒷방 늙은이' 취급을 받습니다. 이것이 바로 버블이 스스로를 정당화하는 방식입니다.
포모와 레버리지의 결합은 시장 참여자들의 집단적 이성 마비를 초래합니다. 개인이 느끼는 공포(FOMO)가 대출이라는 행동으로 이어지고, 이 행동이 가격을 더 올려 또 다른 포모를 자극하는 자기강화적 피드백 루프가 형성됩니다. 이 루프가 작동하는 한, 시장에는 사실상 천장이 없습니다.
"이번엔 다르다" 증후군: 버블의 정점에서 울리는 불길한 사이렌
포모와 레버리지가 결합하여 시장을 기존 밸류에이션 지표로는 도저히 설명이 안 되는 수준으로 끌어올리면, 반드시 등장하는 현상이 있습니다. 바로 새로운 기준, 즉 "이번엔 다르다" 증후군입니다. 이는 버블의 최정점에서 어김없이 울려 퍼지는 불길한 사이렌과도 같습니다.
역사는 이 패턴을 반복적으로 기록해왔습니다. 2000년 닷컴버블 당시, 주가수익비율(PER)로는 도저히 정당화할 수 없을 만큼 주가가 치솟자 시장 참여자들은 PER 대신 '클릭 수'나 '가입자 수'를 새로운 가치평가 기준으로 삼았습니다. 이익이 한 푼도 없는 기업조차 가입자가 빠르게 늘어난다는 이유만으로 수백억 달러의 시가총액을 부여받았습니다. 최근의 기술주 붐 속에서는 'PDR(Price to Dream Ratio, 주가 꿈 비율)'이라는 신조어까지 등장하여, 현재의 실적이나 자산 대신 미래의 꿈과 내러티브에 가격을 매기는 행태가 나타났습니다.
이 "이번엔 다르다" 내러티브의 위험성은, 그것이 완전한 허구가 아니라는 데 있습니다. 닷컴 시대의 인터넷 혁명은 실제로 세상을 바꾸었고, 최근의 인공지능(AI) 기술 역시 산업 전반을 재편할 잠재력을 가지고 있습니다. 기술 혁신 자체는 진짜이지만, 문제는 그 혁신에 대한 기대가 현실적인 가치를 한참 초과하는 속도로 가격에 반영된다는 점입니다. 내러티브는 유동성이 공급되는 한 계속해서 새롭게 만들어지고 확장될 수 있으며, 인간의 상상력이 만들어낸 이야기에는 스스로 제동을 걸 브레이크가 없습니다.
이것이 바로 고점 예측이 근본적으로 불가능한 이유입니다. 새로운 기준이 등장하는 한, 기존의 잣대로는 '과열'을 측정조차 할 수 없기 때문입니다. 기존의 가치평가 모델을 무용지물로 만드는 새로운 내러티브의 등장은 버블의 증거이자, 동시에 그 버블을 더욱 크게 키우는 연료가 됩니다. 결국 이 광기 어린 파티를 멈추게 하는 유일한 방법은 공급될 유동성이 메마르는 것뿐이며, 그 전까지는 언제, 무엇 때문에 파티가 끝날지 아무도 알 수 없습니다.
고점 예측의 불가능성을 인정하는 것이 균형 잡힌 투자와 리스크 관리의 첫걸음입니다. FOMO와 레버리지, "이번엔 다르다" 내러티브가 결합하여 시장을 지배할 때, 현명한 투자자는 최고가 매도의 오만을 버리고 파티가 한창일 때 기꺼이 출구를 향해 걸어 나갈 준비를 해야 합니다. 꼭대기가 아닌 어깨에서 만족하며 하차하는 절제력이야말로 어떤 금융 공학보다 달성하기 어려운, 투자의 최고 경지입니다.
[출처]
영상 원문: https://v.daum.net/v/20260718070253866