비트코인이 20개월 만에 최저 수준까지 밀리면서 저도 요즘 시황을 좀 유심히 보고 있는데, 마침 쟁글 공동대표 김준우 님 인터뷰를 보니 이번 하락장은 예전 하락장이랑 결이 좀 다르다는 얘기가 나오더군요. 제가 이해한 내용을 정리해봅니다.
블랙록 ETF 이후, 보는 지표 자체가 바뀌었다
비트코인을 분석하는 방식이 몇 년 사이 완전히 달라졌습니다. 예전엔 반감기, 채굴 난이도, 채굴자 매도 물량 같은 걸 주로 봤다면, 블랙록이 미국에 비트코인 현물 ETF를 출시하고 시장점유율 60~70%를 가져간 뒤로는 ETF 순유입·순유출이 제일 중요한 지표가 됐다고 합니다.
여기서 흥미로운 포인트는, 블랙록 ETF에서 자금이 빠져나간다고 해서 그걸 곧바로 "비트코인에 대한 베팅이 끝났다"는 신호로 읽으면 안 된다는 겁니다. 김준우 대표 설명으로는 금리가 오르고 위험자산 회피 심리가 커지면 기관들은 그냥 기계적으로 포트폴리오 비중을 조정할 뿐이라고 합니다. 즉 ETF 자금 유출이 비트코인 펀더멘탈이 무너져서가 아니라, 매크로 환경 변화에 따른 리밸런싱일 뿐이라는 거죠. 저도 이 관점은 꽤 설득력 있다고 봤습니다.
이 변화는 비트코인이라는 자산의 성격 자체가 바뀌고 있다는 뜻이기도 합니다. 예전엔 다른 전통 자산과 따로 움직인다는 이유로 "헤징 수단"이라고 불리기도 했는데, 사실 이건 좋게 말해 헤징이지 실물 경제와 동떨어진 고립된 자산이었다는 얘기이기도 합니다. 지금은 위험자산 회피 구간에서 나스닥·기술주랑 거의 같이 움직입니다. 예측 가능한 자산이 됐다는 뜻이고, 예측 가능해졌다는 건 변동성도 어느 정도 통제 범위 안에 들어왔다는 의미입니다. 결국 대형 기관 자금은 전략적으로 배분할 수 있는 자산에만 들어가는데, 비트코인이 그 조건을 하나씩 채우고 있는 셈입니다.
더 흥미로운 건 모건스탠리 같은 미국 대형 은행들이 이미 수만 명의 자산관리사를 통해 고객 포트폴리오에 비트코인 편입을 직접 권하는 단계까지 왔다는 점입니다. 한국은 규제 때문에 아직 체감이 안 되지만, 미국에서는 은행 창구에서 "포트폴리오의 4% 정도 비트코인 담아보시는 거 어떠세요"라는 말을 실제로 듣는 시대가 열렸다고 합니다. "가게는 열었는데 아직 본격적인 영업시간은 안 됐다"는 표현이 지금 시장 상황을 제일 잘 설명하는 것 같습니다.
'따뜻한 겨울'이라는 표현, 왜 나왔을까
이번 하락장을 두고 김준우 대표는 '따뜻한 하락장'이라고 표현하더군요. 가격이 빠지는데 따뜻하다니 언뜻 모순 같지만, 시장 구조가 바뀐 걸 보면 나름 납득이 갑니다. 예전 하락장에서는 블록체인 도입을 검토하던 기업들조차 "우리도 이거 그만해야 하나" 고민하던 분위기였습니다. 가격이 떨어지면 산업 자체가 흔들리는 구조였던 거죠. 그런데 지금은 가격과 무관하게 기관들은 계속 도입 인프라를 준비하고 있다고 합니다.
이 변화를 이끈 건 결국 미국 중심의 규제 환경 전환입니다. 제네시스 법안(Genesis Act)에서 촉발된 규제 명확화 흐름을 타고, 제일 보수적이라는 금융권까지 블록체인 도입에 본격적으로 나서고 있습니다. 예전엔 블록체인 업계가 기관들 찾아다니면서 "이거 한번 써보세요" 설득해야 했다면, 지금은 반대로 기관들이 먼저 "우리 쪽에서 블록체인이 필요합니다"라고 찾아오는 구도로 바뀌었다고 합니다.
탈중앙화 이념과 제도권 편입 사이의 긴장은 크립토 업계에서 늘 논쟁거리였죠. 그런데 냉정하게 보면 블록체인이 규모의 경제를 못 만든 이유는 기술 문제가 아니라 규제가 길목을 막고 있었기 때문이라는 게 김준우 대표 시각입니다. 디파이, 덱스, NFT, P2E까지 여러 혁신 모델이 나왔지만 대중화 직전마다 "아직은 안 된다"는 신호를 받아야 했다는 거죠. 이제 미국 규제 방향이 바뀌면서 그 길목이 열리고 있다는 겁니다.
물론 테러자금 방지나 자금세탁 규제처럼 공공 이익을 위한 최소한의 중앙 통제는 불가피한 부분도 있습니다. 오히려 무조건적인 탈중앙 고집이 대중화를 막았던 측면도 있고요. 지금은 어디를 중앙화하고 어디를 탈중앙으로 남길지 최적점을 찾아가는 과정이라는 게 제 생각이기도 합니다. "봄이 올지 몰라 떨던 겨울"이 아니라 "봄이 온다는 확신 속에 준비하는 겨울"이라는 표현이 지금 분위기를 잘 담아내는 것 같습니다.
중장기 전망과 관전 포인트는 뭘까
단기 반등을 막고 있는 요인은 한둘이 아닙니다. 2025년 2월부터 이어진 중동발 지정학 리스크, 미국 금리 환경, 위험자산 회피 심리까지 겹치면서 비트코인도 예전과 다르게 위험자산 흐름을 고스란히 따라가고 있습니다. 여기에 AI로의 자금 쏠림까지 변수로 작용합니다. 안 그래도 위험자산 자체가 회피되는 상황에서, 그나마 남은 자금마저 AI 기술주로 쏠리고 있거든요. 로보틱스, 바이오처럼 한때 주목받던 섹터들조차 소외될 정도라, 비트코인 쪽으로 흘러올 여력이 줄어드는 국면이라고 봐야 할 것 같습니다.
반등 트리거로는 크립토 클래리티(Crypto Clarity) 법안 통과가 제일 주목받고 있습니다. 다만 금리 방향이나 위험자산 선호도 같은 매크로 변수의 영향력이 훨씬 크다 보니, 법안 하나만으로 시장 분위기가 확 바뀌긴 어려울 것 같습니다. 두 번째로 지켜볼 건 AI 쏠림 현상이 언제쯤 완화되느냐입니다. AI 발전 자체야 계속되겠지만, 쏠림이 좀 풀리면 비트코인을 포함한 주변 자산으로 자금이 다시 흘러올 가능성이 있다고 봅니다.
온체인 데이터 쪽에서는 바닥에 가까워졌다는 얘기가 꽤 나오고 있습니다. 크립토 투자는 역사적으로 어떤 종목을 고르느냐보다 언제 들어갔느냐가 훨씬 중요했다는 게 제 생각과도 맞아떨어지는 부분입니다. 다들 부정적일 때, 소외된 시기에 들어간 경우 1년 이내 수익률이 유독 좋았던 사례가 반복돼 왔거든요. 변동성도 예전보다 확실히 줄었습니다. 과거엔 며칠 연속 두 자릿수%씩 빠지고 고점 대비 70~80% 하락하는 게 흔했는데, 지금은 고점 대비 50% 선에서 하방이 지지되고 있고 하락 패턴 자체도 제도권 위험자산 움직임을 닮아가고 있습니다.
하반기에도 매크로 환경이 한 번에 좋아지진 않을 테니 급반등보다는, 악재보다 호재 위주로 천천히 개선되는 흐름을 예상해볼 만합니다. 하방이 꽤 단단히 다져진 걸 보면, 지금 조정은 그냥 가격이 빠지는 게 아니라 구조적 바닥을 확인하는 과정에 더 가깝다고 생각합니다.
제가 내린 결론
이번 비트코인 하락장은 이전과는 확실히 결이 다른 '따뜻한 겨울'이라는 데 저도 동의합니다. 블랙록 ETF와 미국 대형 금융기관들의 진입, 제도권 편입이라는 펀더멘탈이 받쳐주고 있기 때문입니다. 중동 리스크, 금리, AI 쏠림 같은 단기 역풍은 분명 있지만, 봄이 온다는 확신 속에 맞는 겨울이라는 점을 저는 계속 염두에 두려고 합니다. 다만 이건 한 전문가의 시각과 제 해석을 더한 것일 뿐이니, 투자 판단은 각자 상황에 맞게 다시 점검해보시길 권합니다.
※ 본 글은 투자 권유가 아닌 정보 제공을 목적으로 작성되었습니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.